秋田微IPO：毛利率波动飙升趋势异于同行 原因尚存疑

近日，深圳秋田微电子股份有限公司(下称“秋田微”)更新了招股书。招股书显示，秋田微拟公开发行股份不超过2000万股，拟投入募集资金4.96亿元，用于触控显示模组赣州生产基地等项目的建设。

梳理招股书可知，报告期内秋田微的毛利率逐年攀升，与同行较平稳的波动趋势相异，公司给出的解释理由尚有疑问之处;同时公司电容式触摸屏产品在销量“滞胀”的情况下，毛利率却实现了大幅增长。此外，报告期内秋田微的关联销售金额整体上呈增长趋势，不过公司却没有披露关联交易产品的单价及数量，无法得知其与非关联销售的差异。

毛利率增长趋势异于同行 细分产品销量“滞胀”毛利率却“飙升”

招股书显示 ，秋田微的主营业务是液晶显示及触控产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括单色液晶显示器、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组及电容式触摸屏等，应用于工业控制及自动化、物联网与智慧生活、医疗健康、汽车电子等众多领域。

2016-2018年、2019年上半年，秋田微分别实现营业收入5.45亿元、6.7亿元、7.91亿元和3.74亿元，同比分别增长22.86%(2017年度)和18.14%(2018年度);分别实现净利润0.22亿元、0.34亿元、0.72亿元和0.37亿元，同比分别增长54.84%(2017年度)和110.42%(2018年度)。

可以看出，秋田微的营收和净利润都呈增长的趋势，尤其是净利润增速远超过同期营收增速，这与公司毛利率逐年提升有很大关系。

2016-2018年、2019年上半年，秋田微的毛利率分别为19.77%、22.57%、24.19%和27.123%，上升幅度较大。而同行上市公司同期的毛利率均值分别为22.03% 、19.76%、21.72%和 21.50%，基本稳定在20%-22%之间，期间波动较小。

对于秋田微毛利率增长异于同行的原因，公司解释称：①报告期内，公司销售收入持续快速增长，产能利用率总体上升，人工、制造费用均有所摊薄;②公司外销毛利率一般高于内销毛利率，报告期内，公司外销占比持续增加;③公司客户结构优化，新增客户销售毛利率较高，减少了低毛利率的客户;④随着公司持续推行六西格玛设计、控制，精益生产等，公司生产效率、质量均得到提升;⑤报告期内，人民币对美元总体呈现贬值趋势，公司外销产品主要以美元定价，人民币贬值提升了公司的总体毛利率水平。

秋田微还从细分产品角度解释了毛利率较快增长的原因：公司电容式触摸屏及彩色液晶显示模组毛利率增长幅度较大，体现在两种产品的产能利用率有了很大提升，降低了相关费用。报告期内，公司彩色液晶显示模组产量分别为118.94万片、200.02万片、340.67万片及151.88万片，产能利用率分别为38.31%、64.43%、97.17%和43.32%;公司电容式触摸屏产量(含自用)分别为196.84万片、262.05万片、353.02万片和174.99万片，产能利用率分别为42.32%、56.28%、82.02%和40.66%。秋田微还称，上述两种产品转向外销的比例逐年提升，带动毛利率的增长。

值得关注的是，尽管秋田微电容式触摸屏的产能利用率增长较快，但该产品2017年度的销量却是下降的，2018年的销量也不及2016年度。2016-2018年，秋田微电容式触摸屏的销量分别为178.82万片、161.99万片和166.02万片。这表明，电容式触摸屏产品在销量“滞胀”的情况下，毛利率实现了大幅增长。2016-2018年、2019年上半年，该产品的毛利率为6.71%、16.67%、19.44%和25.44%。

而同行上市公司中，触摸屏相关业务的毛利率相对比较稳定。2016-2018年，欧菲光触控显示全贴合产品的毛利率分别是12.22%、14.86%和11.19%;莱宝高科的毛利率分别为14.85%、14.48%和12.67%;超声电子液晶显示器板块的毛利率分别为11.23%、11.49%和15.15%。可以看出，秋田微电容式触摸屏业务的毛利率不仅“飙升”，2017年和2018年的毛利率已经高于上述几家同行公司。

此外，上述关于公司综合毛利率大幅增长的解释仍存在一定疑问，理由是：同行公司亚世光电的产品与秋田微相似，在报告期内的收入也呈增长态势，外销比例高于秋田微，同样享受人民币贬值带来的毛利率提升，客户群体也逐渐优化，但亚世光电的毛利率波动较小。

根据亚世光电招股书及年报，亚世光电的主营业务是定制化液晶显示器件的设计、研发、生产和销售，主要产品为液晶显示模组及显示屏。2016-2018年，亚世光电分别实现营业收入3.98亿元、5.07亿元、5.11亿元，同比分别增长3.56%、27.16%和0.92%，也处于增长趋势，其中外销收入分别为3.28亿元、3.84亿元和4.1亿元，占营业总收入的82.41%、75.86%和81.11%，基本维持在8成左右。

而秋田微的外销比例维持在5成-6成成左右。招股书显示，2016-2018年，秋田微的外销收入分别为2.61亿元、3.63亿元和4.76亿元，分别占当期营收的48.31%、54.52%和60.44%，低于亚世光电约8成的外销收入。亚世光电外销产品也主要以美元结算，如果按照秋田微解释的“人民币贬值能提升公司总体毛利率水平”，亚世光电应该提升更多。

综上，亚世光电的产品情况、外销模式以及业绩增长趋势与秋田微非常相似，客户也逐渐优化，但其毛利率并没有大幅提升，甚至有下降趋势。2016-2018年、2019年上半年，亚世光电的毛利率分别为29.85%、25.72%、29.03% 和28.65%。两家公司毛利率波动趋势差异较大的原因主是系秋田微外销收入增加所致?

随着公司毛利率的增长，秋田微最近两个会计年度的毛利率也超过了同行平均水平。2017年、2018年和2019年上半年，公司毛利率平均高于同行公司同期毛利率均值2.81、2.47及5.63个百分点。对此，秋田微解释称：公司主营业务毛利率与同行业可比公司基本一致。

关联销售金额增长 未披露销售单价

招股书显示，报告期内秋田微经常性关联交易频繁。

2016-2018年，2019年上半年，秋田微从关联方采购产品的金额分别为2，482.66万元、1，587.58万元、315.40万元和75.14万元，分别占当期采购总额的8.34%、4.47%、0.77%和0.41%，占比逐年降低。

而秋田微向关联方销售产品的金额却是另一番情景。2016-2018年，2019年上半年，公司关联方销售产品的金额分别为2，971.33万元、3，628.24万元、6，041.25万元和2，659.30万元，分别占当期营收的5.45%、5.42%、7.64%和7.11%，关联销售产生的毛利分别占当期毛利总额的7.47%、6.73%、9.94%和9.29%，整体上有增长的趋势。

秋田微关联销售金额不小，但在招股书却没有披露销售单价和数量，这很难与非关联销售的数量、单价进行对比。

秋田微解释称，报告期内，公司除与Orient Display和Polytronix Inc的关联销售相对较大外，与其他关联客户之间交易金额较小，且多为零星交易。由于公司生产的工业用液晶显示产品多为定制化产品，依研发、设计技术难度不同，产品质量、尺寸、功能及下游应用行业差异，不同产品之间价格往往不具有可比性，但公司对同类型产品收取的毛利率具有一致性。报告期内，公司向关联客户的销售毛利率均处于合理区间内，是公允的。

也就是说，秋田微之所以没有披露关联交易的单价是因为公司不同产品之间价格往往不具有可比性，即使没有可比性，销售毛利率也是公允的。

而于2019年登陆A股的同行公司亚世光电的关联交易金额较少，2016-2018年不存在关联采购和关联销售，偶发性关联交易金额仅40万元。

秋田微还称，报告期内，公司与关联方发生关联交易主要基于公司业务、生产经营的需要，关联交易履行了必要的审批程序，交易价格公允。公司关联交易占总体交易量比例较低，且基于市场定价，对公司财务情况无重大影响。

关键词： 秋田IPO 毛利率 波动