环球热头条丨光大证券：给予龙佰集团买入评级

光大证券股份有限公司赵乃迪近期对龙佰集团进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评：钛白粉产销创新高，新能源项目投产打开成长空间》，本报告对龙佰集团给出买入评级，当前股价为18.31元。

龙佰集团(002601)

事件：

(资料图)

2022年8月19日，公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入124亿元，同比+26%；实现归母净利润23亿元，同比-6.9%。2022Q2单季，公司实现营业收入63亿元，同比+22%，环比+4.4%；实现归母净利润12亿元，同比-12%，环比+13%。

点评：

钛白粉产销量提升提振收入，行业景气下行盈利承压

2022H1，公司焦作新增10万吨氯化法钛白粉生产线投产，使公司钛白粉总产能增至111万吨，公司抓住钛白粉出口景气机遇，积极开拓市场，提高产能利用率，钛白粉产销量均创新高。2022H1，公司生产钛白粉51.74万吨，同比+19%，其中生产硫酸法钛白粉34.10万吨，同比+8%，氯化法钛白粉17.64万吨，同比+49%；共销售钛白粉46.91万吨，同比+7.2%，其中，国内销量占比48.59%，国际销量占比51.4%，销售硫酸法钛白粉32.78万吨，同比+6%，销售氯化法钛白粉14.14万吨，同比+10%。

2022H1，国内钛白粉市场受下游地产等行业开工不足影响，需求下行，地缘政治危机和全球通胀推动原辅材料价格大涨。钛白粉价格在原料价格支撑下仍保持高位，根据Wind数据，2022H1国内金红石型钛白粉均价为19681元/吨，同比+5.7%，环比-0.2%。原材料价格方面，2022H1攀西46%钛精矿均价为2304元/吨，同比+3.2%，环比-0.5%；冶炼酸均价795元/吨，同比+146.0%，环比+32.8%；石油焦均价4534元/吨，同比+100.4%，环比+49.3%。需求下行叠加原材料价格上涨，公司钛白粉业务盈利能力承压，毛利率同比下降8.8pct至34.9%。

2022年下半年，公司子公司云南新立钛业20万吨氯化法产能将投产，预计公司2022年末钛白粉产能可达131万吨，钛白粉龙头地位将得到巩固。

加强钛产业链纵向深化布局，海绵钛产能稳步提升

公司深化钛产业链纵向扩展，加强氯化法钛白粉原料产能建设，同时向高附加值的金属钛产业链延伸。钛白粉原料方面，2022H1，公司50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程运行稳定，产能逐月提升，2022年4月生产氯化钛渣超8000吨，并用于氯化法钛白粉生产；公司现有钛精矿产能90万吨，在建700万吨绿色选矿项目将于2023年建成，届时公司钛精矿产能将增至120万吨，原料自给率进一步提升。金属钛方面，2022H1公司海绵钛产能达到5万吨/年，跃居全球第一，公司计划通过建设年产3万吨高端钛合金新材料项目进入钛合金领域，进一步提高钛产品附加值。

新能源项目投产顺利，先发布局打开第二成长曲线

2022H1，公司锂电新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线均已建成投产，现有磷酸铁产能5万吨，磷酸铁锂产能5万吨，石墨负极产能2.5万吨。公司预计2022年三季度末新增5万吨石墨负极产能，四季度末新增5万吨磷酸铁锂产能。公司在建新能源材料项目将于2023年全部投产，届时将形成磷酸铁产能35万吨、磷酸铁锂产能35万吨、石墨负极产能30万吨。公司新能源项目投产顺利，充分发挥“钛锂耦合”和“大化工，低成本”优势，将助力公司打开第二成长曲线。

盈利预测、估值与评级

受钛白粉行业景气度下行的影响，2022H1公司钛白粉盈利承压，但我们看好下半年钛白粉需求回暖，且公司新能源业务投产顺利，因此我们维持22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为54.29/60.29/67.68亿元，对应的EPS分别为2.27/2.52/2.83元/股，仍维持“买入”评级。

风险提示：钛白粉需求波动风险、新能源材料项目投产进度不及预期、成本波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券(600837)邓勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利57.6亿，根据现价换算的预测PE为7.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，龙佰集团（002601）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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