浙商证券：给予上机数控买入评级

浙商证券股份有限公司王华君,李思扬近期对上机数控(603185)进行研究并发布了研究报告《上机数控点评报告：徐州基地建设快速推进；迈向一体化N型光伏龙头》，本报告对上机数控给出买入评级，当前股价为134.19元。

上机数控(603185)

徐州25GW切片+24GWN型电池项目建设加速，迈向N型一体化光伏龙头

【资料图】

1）据公司官方微信公众号：公司弘元新材料新能源产业一体化项目（徐州25GW切片+24GWN型电池）8月16号破土动工，仅用时45天顺利完成从厂房基础到主钢结构的施工，刷新了徐州经开区项目建设的新速度。目前项目共有700多名工人奋战在建设一线，全力以赴保工期、攻坚冲刺保投产，24小时连续施工，确保80天完成一期工程。

2）项目规划：公司拟投资150亿元扩25GW单晶硅切片+24GWN型高效电池项目。一期建设25GW单晶硅切片，二期建设14GW高效电池，三期建设10GW高效电池。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。

3）签约N型硅材料订单：据公司公告，公司与一道新能源合计签94亿N型硅材料+单晶硅片销售合同。其中3亿片为N型硅材料（合同金额32亿元），履行期限为2023年，验证公司N型产品供应实力，我们认为这一大单对公司而言，具有开创性的战略意义。随着行业TOPCon+HJT产能的逐步投产落地，预计2023年将成为N型产品大批量需求放量开始元年，具备N型供应能力的企业将具备更强的核心竞争力、盈利向上。

迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池片+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。

2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。

3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向75GW拉晶+50GW切片。

4）N型电池：拟投建24GWN型高效电池产能。其中二期14GW高效电池正在建设中，三期规划建设10GW高效电池。项目建设期2-3年。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池

5）新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站，目前项目正在规划建设中。

投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司2022-2024年归母净利润为37/68/84亿元，同比增长115%/85%/23%；考虑25亿可转债，对应PE为15/8/7倍。公司PE估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。

风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)李思扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利36.84亿，根据现价换算的预测PE为15.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为192.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上机数控（603185）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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