拨开优先股公允价值变动迷雾，看高视医疗（2407.HK）基本面的稳中向好

随着人口老龄化加剧、电子产品的兴起，眼科患病人数持续增长，叠加居民健康意识增强，眼科医疗需求旺盛，并推动眼科医疗市场高速成长。眼科行业也因其高成长、高壁垒的属性，成为资本市场青睐的一大黄金赛道。眼科又被细分为眼科器械、眼科药物和眼科服务三个细分行业。其中，高视医疗科技有限公司（“高视医疗”，02407.HK）为眼科医疗器械领域的一家头部公司。目前，该公司正处于赴港IPO招股冲刺阶段。

(相关资料图)

高视医疗是一家全面的眼科医疗器械公司，产品涵盖眼科医疗器械用于诊断、治疗或手术的所有七个眼科亚专科。根据弗若斯特沙利文数据，按2021年的收入计算，其是中国眼科医疗器械市场最大的本土参与者，是包括外资企业在内的第四大参与者。

针对高视医疗于港交所网站披露的招股书，市场上关于公司“资不抵债”、“业绩亏损”的消息甚嚣尘上。然而，业内人士表示，此系市场的误读。

优先股公允价值变动导致市场误读，经调整净利润逐年增加

和此前港股上市的小米、美团等公司一样，高视医疗存在由于过往融资发放给投资人的“优先股”公允价值增加而带来的非经营性亏损。

根据国际会计准则(IFRS)，会将可转换可赎回优先股归类为以公允价值计量的金融负债，后续计量将根据对公司价值的评估，相应地将优先股的公允价值变动计入企业的当期损益。“优先股公允价值变动损益”非业务亏损。一般来讲，融资越多、估值增长越多的公司越会录得大额优先股价值变动亏损。估值增长快的公司，这个数字可能会非常巨大，而这个数字越大，越能说明这家公司的价值增长快。

由于高视医疗的估值逐年上行，该部分优先股的公允价值不断增长，导致计入大额亏损。而之所以说此“亏损”并非真正的亏损，因为一方面，参考公司现金流量表数据，可发现该笔亏损从未对公司现金及现金等价物产生过影响，属于非付现、仅体现于报表层面的“损益”，不涉及公司经营实质；另一方面，待公司上市后，优先股均会转为普通股，该科目不再对报表产生影响，该亏损也将清零并不再产生。

（数据来源：高视医疗注册版招股书）

从招股书中可以看到，2021年，高视医疗优先股的公允价值亏损为人民币3.76亿元，较2019年及2020年数额大幅增加，这是导致公司当前出现亏损的主要原因。排除这一极具干扰性的公允价值变动因素，2019-2021年，高视医疗经调整净利润为人民币1.45亿元、1.18亿元及1.71亿元。截至2022年6月30日止六个月公司经调整期内净利润净额为9.05亿元，较2021年同期上涨88%。

此外，由于优先股在资产负债表内是作为非流动负债项下的科目进行列示的，所以随着其公允价值的持续上升，该笔负债的金额也是不断扩大，导致公司出现“资不抵债”的假象。

（数据来源：高视医疗注册版招股书）

2019年、2020年以及2021年，高视医疗的可转换可赎回优先股的所对应的负债分别为6.44亿元、6.63亿元以及16.60亿元，导致同期公司分别有净负债0.70亿元、净资产0.48亿元及净负债6.33亿元。截至2022年6月30日止六个月，公司可转换可赎回优先股对应的负债为17.85亿元，导致公司同期净负债为6.98亿元。若扣除该笔非流动负债对资产负债表的影响，公司将始终处于净资产状态，且净资产持续扩大，足以证明其资本结构具备稳健性。

全面产品组合打造领先市场地位，营收稳步增长自研产品贡献不断扩大

从行业角度看，由于眼科医疗器械的研发及制造十分复杂，需要极高的技术，并且涉及包括材料科学、光学、精准设备制造及信息技术设备行业等不同领域的应用，是公认的高技术壁垒行业。因此，大多数眼科医疗器械公司仅专注于部分类型的眼科医疗器械领域，高视医疗正是极少数能够全面覆盖眼科所有亚专科的公司。

凭借全面的产品组合，高视医疗能够向客户提供最新的全面产品与服务，充分满足临床需求，建立起客户的忠诚度，不断巩固其在眼科医疗市场上的市场领先地位，并抵住了疫情之下许多医院公开招标程序暂停以及手术量下降的压力，实现了稳健的营收表现。2019-2021年，公司的收入分别为人民币11.07亿元、9.62亿元及12.98亿元，截至2022年6月30日止六个月则实现收入5.78亿元。

盈利方面，2019-2021三年公司的毛利分别为人民币4.63亿元、4.36亿元、6.09亿元，和2021年上半年的2.70亿元及2022年上半年的2.81亿元。此外，公司的毛利率由2019年的41.9%上升至2020年的45.3%、2021年的46.9%，并进一步上升至2022年上半年的48.7%，公司的盈利能力正稳步向好。

值得一提的是，高视医疗的自研实力正不断增强。该公司在2020年以及2021年完成收购罗兰及泰靓，进一步拓展了公司在眼科器械产品的覆盖，为其构建强大的自有产品组合打下基础。招股书数据显示，该公司自研产品销售比重持续增加，来源于自有产品的收入占比从2019年的1.1%，大幅扩大至2022年上半年的29.5%，显示高视医疗在内生增长方面已经取得了良好的发展成效，有望实现和经销业务的同步发力，提高中长期盈利能力。

展望未来，随着中国人口老化及过度用眼的人数不断上升，中国眼科医疗器械市场预期将由2021年的人民币163亿元上升至2025年的人民币304亿元，复合年增长率为16.8%。高视医疗作为眼科医疗器械行业的先锋企业，凭借全面的产品组合，已经在该行业建立了领先的市场地位。公司有望受益于行业的高景气趋势，繼續扩大其市场份额，加快成长步伐。

关键词： 医疗器械 年上半年 可赎回优先股