环球即时：天风证券：给予亚士创能买入评级，目标价位17.75元

天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛近期对亚士创能(603378)进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，23年盈利弹性值得期待》，本报告对亚士创能给出买入评级，认为其目标价位为17.75元，当前股价为13.72元，预期上涨幅度为29.37%。

(资料图片)

亚士创能(603378)

事件：公司发布2022年业绩预告，预计22年全年实现归母净利润0.8-1.2亿元（去年同期亏损5.4亿元），扣非归母净利润0.24-0.64亿元（去年同期亏损6.5亿元），整体符合我们预期，其中Q4单季度实现归母净利润0.1-0.5亿元（去年同期亏损6.75亿元），整体符合我们预期。

22年需求承压影响收入，利润扭亏为盈

公司22年前三季度实现营业收入23.31亿元，同比-36.62%，主要系需求持续低迷导致销量下滑，分季度来看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为4.88/9.25/9.18亿元，同比-18.77%/-45.68%/-33.21%，四季度受春节较早导致需求提前结束等因素影响，我们预计收入环比Q3或进一步下降，但由于去年四季度公司收入基数较低，我们判断22Q4同比降幅有望较Q3有所收窄。按业绩预告中值计算，公司Q4实现归母净利润0.3亿元，环比Q3下滑20%，若剔除前三季度信用减值影响，22年全年归母净利润同比下滑48%，主要因收入下降较多。

原材料价格持续下降，23年净利率或有较大改善弹性

涂料原材料价格Q3开始明显下降，丙烯酸/钛白粉Q3均价环比分别下滑37.4%/12.8%，公司Q3毛利率已恢复至32.7%，同比/环比分别提升5.65/2.34pct，Q4两类原材料价格环比继续下降14.6%/12.2%，同比分别下降54.0%/24.3%，预计全年毛利率同比或明显提升，23年有望继续维持高位。公司前三季度期间费用率同比提升4.2pct，费用率提升主要因销售收入下滑导致费用未能摊薄，因此若23年公司收入规模扩大，有助于进一步摊薄固定成本费用，净利率或有较大改善弹性。

地产政策不断加码，需求恢复可期

受新建房需求大幅下滑影响，公司22年收入降幅较大，而四季度以来地产政策不断加码，政策效果或在23年逐步显现，对新建竣工需求将有一定提振作用，我们认为公司收入增长或有较好恢复。中长期看，涂料仍是消费建材黄金赛道，旧改、二手房等有望支撑存量需求逐渐崛起，公司有望依托渠道变革不断提升市占率，仍具备较好的成长基础。维持22-24年归母净利润1.05/3.1/4.2亿元，参考可比公司，给予公司23年25x目标PE，目标价17.75元，维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为28.66%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.04亿，根据现价换算的预测PE为29.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为12.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，亚士创能（603378）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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