东吴证券国际经纪：给予华致酒行买入评级，目标价位45.5元-今日看点

东吴证券国际经纪有限公司芮雯近期对华致酒行(300755)进行研究并发布了研究报告《名酒流通标杆，具备“消费者认知+定制酒经营”核心能力，疫后复苏再度起航》，本报告对华致酒行给出买入评级，认为其目标价位为45.50元，当前股价为32.2元，预期上涨幅度为41.3%。

华致酒行(300755)

投资要点

(资料图)

华致酒行是国内精品酒水流通领境龙头，2023年有望受益于疫后复苏。公司拥有2000家华致酒行、华致酒库连锁门店，链接3万多个零售终端，渠道网络广阔：代理茅台(600519)、五粮液(000858)等名酒，开发荷花等定制酒，产品资源丰富。近年来公司业绩特续增长，2017-21年收入/归母净利的CAGR分别达32.6%/35.3%。聚餐是一个主要的酒类消费场景，因此疫情期间酒类消费受一定的压制，2023年随需求反弹公司业绩有望复苏。

酒类滴类消费高端化超梦豆著，华致酒行受益于行业龙头市占半提升趋势。2017-2021年我国酒类消费市场规模的CAGR为2.0%，而高端酒市场规模的CAGR达10.5%，呈现明显的高端化趋势。中高端酒水的主要流通渠道是专卖店等专营渠道，而我国酒类流通渠道市场目前仍十分分散。2020年我国酒类连锁CR5市占率不足2%，较之美国2017年64%的CR5份额有明显的提升空间。华致酒行作为酒水流通领先者，2020年市占率仅0.4%，未来有型通过行业龙头共中的超势而实现特续成长。

公司核心竞争力体现在：①广阔的直管门店网络及深入人心的品牌效应；②头部酒厂穗定的直采货源；③久经考验的定制酒经营能力。

门店&品牌力：公司对接连锁门店2000多家，以及3万多家由餐饮店、专卖店、KA卖场、团购及电商、普通经销商等构成的优质零售终端。多年来“买名酒到华致”在消费者心中形成的认知。

定制酒经营能力：定制酒毛利率高，利润空间大，但其经营比单纯批发名酒要因难得多。定制酒对品牌塑造、产品定位、渠道运营、库存管理的要求，相当于经营一个白酒品牌。公司核心团队有多年白酒品牌运营经验，拥有广开的线下渠道网络，具备定制酒经营的核心能力。

稳定的名酒货源：华致盈利模式是“名酒引流+定制精品酒变现”，名酒贡献了公司大部分收入，是基本盘所在。公司拥有稳定的直供货源，2018HI销售的53度飞天茅台中有70%（以金额计）来自酒企直供。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年归母净利润为3.8/7.3/9.9亿元，同比-44%/+91%/+36%，对应2022-24年36/19/14倍的PE估值。公司是国内规模领先的酒类流通龙头，具备稀缺的定制酒品牌经营能力，2023年有望受益于消费复苏。基于此，我们按2023年26倍P/E给予45.5元/股的目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：餐饮需求恢复不及预期，定制酒及门店扩张不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.19亿，根据现价换算的预测PE为33.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为45.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华致酒行（300755）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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