东吴证券：给予海螺水泥增持评级 天天消息

东吴证券股份有限公司黄诗涛,房大磊,石峰源,杨晓曦近期对海螺水泥(600585)进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：下行期彰显龙头竞争力，中期景气有望回升》，本报告对海螺水泥给出增持评级，当前股价为28.1元。

海螺水泥(600585)

投资要点

(资料图片仅供参考)

事件：公司披露2022年年报，报告期内实现营收1320.2亿元，同比-21.4%，归母净利润156.6亿元，同比-52.9%。Q4单季度实现营收466.9亿元，同比+1.0%，归母净利润32.4亿元，同比-70.2%。公司向全体股东股派发现金红利1.48元（含税），分红比例50.1%。

水泥业务盈利探底，但表现优于行业，骨料、商混产能布局加速：宏观经济下行、房地产持续走弱等多重超预期因素冲击导致全国水泥需求明显收缩，价格竞争加剧。（1）水泥及熟料自产品实现营收908.4亿元，同比-17.1%，销量2.83亿吨，同比-6.9%，销量降幅明显好于全国整体水平，反映市场份额回升，下行期彰显龙头竞争力。（2）测算单吨销售均价321元，同比-39元，单吨毛利91元，同比-66元。煤炭成本及电价上涨带动自产品吨燃料及动力成本同比+32元，但扣除燃料及动力成本后吨成本同比-5元，体现成本控制成效。（3）公司骨料、商混产能扩张至1.08亿吨/2550万方，分别同比+64.1%/+142.9%；产能布局加速带动营收高增，2022年骨料业务实现营收22.3亿元，同比+22.5%，商混业务实现营收18.1亿元，同比+711.6%。

销量下降叠加节能减排相关研发费用增加，公司吨期间费用上升。（1）2022年单吨期间费用（分母为自产品销量，下同）32.7元，同比+4.7元。吨销售/管理费用的上升主要是由于分母端销量的缩减，吨研发费用上升主要是由于子公司用于超低排放及节能提效技术研发项目费用投入同比增加。（2）2022年单吨净利57元，同比-55元，绝对值已接近2017年的水平。

资本开支大幅增加反映外延提速，分红率为上市以来最高。（1）应收账款、预付款项余额大幅增加导致2022年经营活动净现金流同比下滑71.5%至96.5亿元。（2）2022年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为266.5亿元，同比+75.3%，截至2022年末公司无形资产、在建工程余额分别较2021年末+75.7%/15.2%；2022年末公司资产负债率为19.7%，同比+2.9pct；（3）公司合计拟派发现金红利总额78.43亿元人民币，分红比例提升至50.1%（2021年为37.9%），体现了对于投资者回报的重视。

行业需求温和复苏，受益稳增长继续加码和地产景气改善，公司估值有望迎来修复。22Q4以来信贷持续改善，狭义基建投资加速，基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢企稳回升，公司市净率处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，估值有望迎来修复。

盈利预测与投资评级：行业景气底部回升，公司在行业下行期彰显成本领先等综合竞争优势，产业链上下游业务扩张为公司提供新的增长动能。基于地产投资缓慢修复，煤价维持高位等因素，我们下调公司2023-2025年归母净利润至170.2/206.2/219.1亿元（2023-2024年预测前值为230.0/266.2亿元），3月28日收盘价对应市盈率8.8/7.2/6.8倍，维持“增持”评级。

风险提示：水泥需求恢复不及预期；产业链上下游扩张不及预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)郑晓刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利244.82亿，根据现价换算的预测PE为6.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为33.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海螺水泥（600585）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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