【券商聚焦】高盛维持中国中免(01880)“买入”评级 持续看好其经营改善前景

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高盛发研报指，中国中免(01880)近日公布其22财年业绩，符合此前预盈。若不计入与广州白云机场(600004)谈判所产生额外费用，其核心净利润同比下降43%至43.5亿人民币，对应第四季度为3.18亿人民币。虽收入略超该行预期，但毛利率进一步下滑，环比跌3.7个百分点至21%，主因利润率较低的在线销售收入组合较高。加上旺季促销活动和10月下旬以来新开业的海口国际购物中心所产生的额外费用，第四季度EBIT利润率下降到仅为3.8%。

管理层对其23财年业务前景持乐观态度，指出海南的DFS（免税店）销售年初至今稳健增长，1-2月同比增长11%至2.41亿元人民币/天。同时，公司认为随着旅游限制的取消，价格折扣或通过在线渠道推动销售等拖累利润率的举措将减少。该行预测其EBIT利润率在23财年将恢复至17.1%（22财年为的13.3%），接近21财年的17.8%。

该行将公司23-25财年每股盈利平均微调1%，并维持A/H股目标价274元人民币/280港元。公司股价已回落了14%，主因去年第四季度的盈利未达预期。但该行与管理层观点一致，即海南将逐渐成为中国大陆最受欢迎的购物目的地之一，因其价格具有竞争力，不一定只针对出境游客。同时，该行期待为出境的中国游客开放出发前市中心的DFS商店，或带动公司24-25财年盈利提升12-19%。维持“买入”评级。

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