背靠“大树”的国货航IPO，值得被期待吗？

随着经济发展，人们的消费水平逐渐提高，对于货物运输的要求也不止是送到就好，对于送货时效性的要求愈发突出。但在这种情况下，传统的陆海运输不仅“缓不济急”，长时间驾驶运输工具对于司乘人员也是相当大的考验。

以北京新发地到广州黄沙水产市场为例，道路全程超过2000公里，按照较常见的每小时80公里限速计算，不论是大货车还是小客车，司机要想到达目的地，连续开车时长都会超过20小时——这还没有考虑加油换水、司机用餐休息、以及交规中对于司机连续驾驶后的强制休息要求。

很明显，如果运输的货物对于时效性有严苛要求，以上用时恐怕并不友好，哪怕改走高铁(京广之间最快8小时)也是如此。

【资料图】

(来源：百度地图)

在运输路程长，时效性要求又高的情况下，空运无疑是最有竞争力的运输手段之一，因为它方便快捷，能够最大程度保证货物准时到达，在涉及跨境运输的情况下更是如此。

对于正准备冲击深交所主板上市的国货航来说，不论国内还是跨境空运，都是它的“拿手好戏”。考虑到公司背后有大股东中国国航的助力，未来更是值得想象。

专营国航客机货运

不论以客运还是货运为主，作为衡量航空公司实力的重要指标之一，机队规模和构成直接决定了公司未来能走多远。不过，仅凭这一点衡量国货航的实力似乎有失公平。

根据国货航更新后的招股书显示，公司共拥有16架全货机，型号上均属于波音的7x7系列，其中有11架属于宽体机。就算考虑到招股书中提及的2025年之前还会再增加5架B777F，并且上述货机当中宽体机占多数，这一机队规模在国内全货机航司当中也只能排第四，与南航和东航的情况大致相当。

(根据最新公开数据整理，其中南航物流尚未披露招股书，暂按南航货运部门机队计算)

但是，与顺丰等快递公司旗下的航空部门相比，国货航有一项资源是它们不具备的，这就是客机货运——更何况还是与国航联合。

招股书显示，国货航通过独家经营模式取得中国国航客机的货运业务经营权，国航及其控股公司合计运营客机762架(截至2022年底，腹舱可载货客机487架)。从航线上来看，国货航自主运营的全货机航线条数达24条，覆盖8个国家和地区的21个城市，拥有丰富的航点和航权资源之余，更是国内仅有的两家运营“浦东-台北”货机航线的承运人之一。至于国航方面，客机航线则是覆盖了25个国家和地区的151个城市，2019年在欧洲航线的市占率达到约45%，拥有明显的市场优势。

很明显，在同集团公司国航的航线和客机腹舱资源加持之下，国货航有在业内“说得上话”的资本。

(来源：国货航申报稿，2023年3月版本)

混改“另辟蹊径”

作为有一定影响力的货运航司，国货航的发展优势显然不止于大股东的强大，它在混改时的“另辟蹊径”同样值得一提。

招股说明书显示，国家发改委在2017年4月15日委复函同意中航集团进行航空货运物流混合所有制改革，其中第二阶段是引入战略投资者并实施员工持股计划。2020年11月9日，包括菜鸟在内的7名机构投资者与国货航有限(发行人前身)签署《关于中国国际货运航空有限公司之增资协议》，公司注册资本增加至106.89亿元，其中菜鸟供应链认缴10.68亿元，在增资后的持股比例为15%。目前，菜鸟供应链是国货航的第二大股东。

在这次增资完成之后，“三大航”的货运航空业务均完成了混改，虽然它们当时在货运混改都引入了物流业的产业投资者(其中南航引入了中外运和普洛斯、东航引入了德邦和普洛斯)，但国货航是其中唯一一家引入电商物流企业的航司。

(增资完成后的持股比例，来源国货航申报稿，2023年3月版本)

事实上，从机队角度来看，战略投资不仅让国货航的实力得到大幅度提升，对于菜鸟也是相当划算的。

资料显示，菜鸟虽然拥有庞大的陆运车队，但并没有自营的货运机队，而是和各家航司和快递企业进行合作，其空运能力难免受制于合作方的机队实力。以与快递企业中的圆通合作为例，根据公开信息，圆通航空目前共拥有13架全货机，但这些货机全部为B757和B767，就算是其中最大的B767-300ERF，业载(全名“业务载荷”，指飞机可以用来赚取利润的商业载荷)也只有57吨，只略多于国货航主力机型B777-200F业载(103吨)的一半。

能为公司带来如此好处，菜鸟直接和国货航签订包机协议，也就不难理解了。不过，菜鸟具体选择了哪些机型，招股书中并未明确。

(来源：国货航申报稿，2023年3月版本)

稳健的财务表现

对于航空公司而言，购买飞机涉及的资金动辄数以亿计，后期保养也是耗资不菲，这些都对公司的财务状况提出了更高要求。在这方面，国货航的表现似乎不错。

根据招股书中已披露的财务数据显示，自从2020年以来，公司的资产负债率逐步下降，由42%降至12%，这一数据不仅是在可比公司中领先，就算是在申万物流板块已公布2022年报的9家上市公司当中，也属于较低的水平。

(来源：国货航申报稿，2023年3月版本)

总结起来，国货航虽然与顺丰和邮政这样的大型货运航司相比在自营机队规模上不占优势，但公司拥有的国航客机货运专营权，以及优质的航点和航权资源，相信都足以支撑公司与这些大型航司“一较高下”。如果再考虑到混改时引入的菜鸟供应链，公司未来在电商物流领域发力也并非不可能。当然，这些都需要未来进一步的数据和信息支撑。

如果国货航成功进入IPO阶段，投资者在参与可能的申购之前，以上因素需要考虑在内。

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