民生证券：给予福斯特买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,郭彦辰,林誉韬,朱碧野近期对福斯特(603806)进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：盈利阶段性承压，扩产&POE迭代下龙头地位稳固》，本报告对福斯特给出买入评级，当前股价为50.42元。

福斯特(603806)

(资料图片)

事件：2023年4月21日，公司发布2022年年报及2023年一季度报告。22年业绩：2022年公司实现收入188.77亿元，同比+46.82％；实现归母净利15.79亿元，同比-28.12%；实现扣非净利14.44亿元，同比-32.53%。23Q1业绩：实现收入49.13亿元，同比+26.48%；实现归母净利3.64亿元，同比+7.46%；实现扣非净利3.46亿元，同比+9.65%。

胶膜盈利阶段性承压，长期龙头地位稳固。2022年公司实现光伏胶膜销售13.21亿平米，同比增长36.51%，实现营业收入168.52亿元，同比增长46.42%。2022年胶膜业务毛利率15.58%，同比减少10.08pct，主要受原材料EVA粒子价格波动影响，在EVA粒子跌价期间，公司需消化前期囤积的高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压。公司积极推进优势产能扩张，预计在2023年实现胶膜年设计产能超25亿平米；同时，公司持续推进技术研发和产品结构优化，前瞻性研发POE胶膜、EPE胶膜、转光胶膜、丁基胶、连接膜、绝缘胶以及EP胶膜等产品，并保障POE粒子供应，公司有望享受N型组件量产红利，盈利能力有望进一步提升。

背板出货大幅增长，市占率快速提升。2022年公司实现光伏背板销售1.23亿平米，同比增长80.64%，实现营业收入13.41亿元，同比增长84.74%。公司光伏背板产品品类齐全，具有技术优势和高性价比优势的CPC背板、以及针对分布式市场推出的高反黑背板的销量持续提升。公司对背板业务的发展战略由原来的稳健转为积极，一方面继续加大技术研发投入，另一方面加快推进光伏背板的产能扩张，启动了嘉兴年产1.1亿平方米背板的扩产项目，预计公司背板产销将进一步增长，市占率有望快速提升。

电子材料稳步推进，积极布局新材料培育新的增长点。公司电子材料业务的主要产品包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜，2022年实现感光胶膜销售1.1亿平米，同比增长6.97%，实现营业收入4.65亿元，同比增长4.2%。公司完成了电子材料业务内部整合，产品成功导入鹏鼎控股(002938)等一线PCB大厂，市场竞争力持续提升。此外，公司的铝塑复合膜业务和RO支撑膜业务稳扎稳打，2022年实现铝塑复合膜销售600万平米，应用领域逐步从3C电池拓展到储能电池和动力电池；RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得了下游客户的认可。

投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为260.27、336.07、407.50亿元，对应增速分别为37.9%、29.1%、21.3%；归母净利润分别为30.08、39.40、46.63亿元，对应增速分别为90.5%、31.0%、18.3%，以4月21日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为22X、17X、14X，维持“推荐”评级。

风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利35.64亿，根据现价换算的预测PE为18.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为79.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福斯特（603806）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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