国泰君安：复合集流体“一步法”订单落地 产业端持续催化

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国泰君安(601211)发布研究报告称，复合集流体具备安全性、低成本、高能量密度、潜在寿命长等优势，底层技术成熟，产业链整体形成闭环，上下游相互验证，共同导入。该行预计复合铜箔的渗透率在70%-80%，生产技术工艺上，一步法、两步法、三步法多种技术路线并存，近期复合集流体行业内道森股份(603800)(603800.SH)“一步法”订单落地;先导智能(300450)(300450.SZ)设备出样直接参与“两步法”设备竞争格局，带来产业端进一步催化。

推荐标的：东威科技(688700.SH)(“两步法”水电镀设备受主流认可);受益标的：非目前主流的“一步法”设备厂商道森股份、璞泰来(603659)(603659.SH)、三孚新科(688359.SH)。此外骄成超声(688392.SH)(产业链唯一确定的后道焊接设备供应商)。

事件：1)道森股份：7.31公告洪田科技“一步法”复合铜箔真空镀膜成套设备“真空磁控溅射一体机”顺利通过客户测试验证，并正式签订首批订单合同，合同金额约为7000万人民币(磁控溅射一体机+磁控蒸发一体机)。2)先导智能：7.31公告提出“磁控溅射+水电镀”创新型解决方案，布局复合铜箔、复合铝箔，相关设备已获客户订单，并得到下游客户认可。

国泰君安主要观点如下：

安全性+降本+能量密度，复合集流体产业化确定性较强，设备端优先收益。

1)复合集流体具备安全性、低成本、高能量密度、潜在寿命长等优势，底层技术成熟，产业链整体形成闭环，上下游相互验证，共同导入。量产订单落地进一步验证商业化落地。2)远期看，该行预计复合铜箔的渗透率在70%-80%;生产技术工艺上，一步法、两步法、三步法多种技术路线并存，目前两步法(磁控溅射+水电镀)被普遍认可(万顺新材(300057)设备为海外磁控溅射+东威水电镀)，东威科技水电镀设备确定性较强;基膜端PET和PP材料各有优劣，(PET可能与电解液发生反应，PP与铜的结合力略差于PET)长期看会以两种材料并存发展的格局为主。

后续行业催化主要看终端客户招标进展及技术突破情况。

1)重点关注终端电池厂宁德时代(300750)招标及技术进展，宁德时代为PET铜箔行业首创者，具备电池核心专利。其余电池厂研究进展仍存在差距。2)建议关注复合铜箔降本进展，该行预计24-25年复合铜箔成本有望降到传统铜箔极限成本3元以下，带来大批量新产线布局。3)复合集流体产业化具备内阻高导致发热等难题，建议关注相关技术突破进展。4)建议密切关注材料龙头企业PET及PP送样验证的反馈情况，关注样品验证进度及稳定量产能力。

风险提示：下游需求不及预期，技术研发不及预期

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