消电需求转暖 “卖水人”建滔积层板（01888）盼来增长拐点？

沉寂多年的消费电子终于起风了，但覆铜板的龙头建滔积层板（01888）却还蹲在坑里。

智通财经APP注意到，9月以来，消费电子市场进入传统旺季，各大终端厂商相继推出新品。以手机和智能穿戴领域为例，华为Mate 60系列手机、MatePad Pro平板、FreeBuds Pro 3无线耳机、非凡大师智能腕表等新品扎堆亮相，苹果iPhone 15系列新机与全新的Apple Watch Series 9也如期而来，此外荣耀则发布了折叠屏新品荣耀V Purse，一系列的重磅产品对下游换机需求产生了积极拉动作用。

而在汽车领域，包括华为旗下新能源汽车品牌AITO在内的自主品牌捷报频传，亦预示着汽车电子产业链欣欣向荣。

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种种迹象表明，消费电子市场需求正在修复，产业链上下游的供应商有望“苦尽甘来”。闻弦歌而知雅意，近期港A两地的消电概念股也频繁异动，股价向上突破的公司比比皆是。

然而耐人寻味的是，尽管消费电子“风景这边独好”，但作为覆铜板行业龙头的建滔积层板股价却于不久前刷新了近三年新低。截至10月12日收盘，建滔积层板收报6.01港元，当日收盘价较2021年中高点跌去了近七成。

行业龙头难逃周期魔咒

作为覆铜板的全球龙头，建滔积层板基本面的兴衰与覆铜板的行业周期变化有着密不可分的关联。

就商业应用而言，覆铜板是用于印制电路板（以下简称“PCB”）制造的核心材料之一，其是由木浆纸或玻纤布等增强材料浸没树脂液后与铜箔进行热压而成，对PCB主要起到互通互导、绝缘和支撑的作用，对PCB产品中的传输速度、能量损失和特性阻抗起到决定性作用。而就终端用途来看，覆铜板在与电子元器件等进行表面贴装后，可被广泛应用于计算机、手机、通讯、航空航天、汽车等领域，因此也被视为全球电子行业发展的重要基石。

尽管在产业链上扮演着重要的角色，但如若终端产品需求不及预期，覆铜板相关生产企业的业绩自然也会受到直接的冲击。换言之，覆铜板亦难逃消费电子行业的周期属性。

回溯往绩，最近两年里建滔积层板属实是感受到了来自下游的“寒意”。根据公司的财报，23H1期间建滔积层板实现收入81.1亿港元，同比减少了38.5%；归母净利润4.2亿港元，同比减少了77%。

拆分结构来看，建滔积层板的收入大部分来源于覆铜面板业务，上半年该业务贡献的收入为79.1亿港元，占公司总收入的比重接近98%。此外，公司还有少部分收入由旗下物业及投资业务贡献，但相对而言整体规模较小。

而若将视线向前推移，2022年建滔积层板的收入和归母净利润分别为223.6亿港元、19.1亿港元，同比分别下滑了22.4%、71.8%。核心财务数据齐跌，其中盈利数据的恶化程度更是骇人。

建滔积层板业绩断崖式下降，究其缘由或许可以粗略归纳为两个方面：

一方面，如前所述公司的主要产品覆铜板与下游终端产品的出货情况高度相关，而2022年来受到地缘政治冲突、疫情以及美联储为首的欧美央行持续的货币紧缩政策等诸多负面因素影响全球消费电子行业需求持续下滑，进而拖累了公司产品的市场表现。

另一方面，成本端来看覆铜板对上游材料价格敏感，一般而言原材料占成本超九成。拆解来看，覆铜板主要由铜箔、木浆纸、合成树脂和电子纤维布等原材料构成，也因此这类大宗商品价格波动会在较大程度上影响覆铜板产品生产成本与产品毛利率。而在过去一年多里，受物流受阻及海外通胀等因素影响上述原材料价格高企，进而对建滔积层板的盈利能力形成了不小的冲击。

行业拐点隐现价值有望修复？

在历经了一年多的周期下行之后，时至10月建滔积层板所处的覆铜板行业或许已经在接近拐点。

首先从上游原材料方面来看，根据建滔积层板此前披露的中报，目前除了铜以外，其生产覆铜面板所需的所有原材料库存价格基本已经降至极低点，这意味着公司的生产成本将较之去年同期有所缓解，并将利好公司的利润释放。

此外，市场层面形势也似乎正朝着积极的方向转变。据了解，下半年以来，建滔积层板的客户信心正在逐渐恢复，出货量重拾升势。考虑到此前一年多的下行行情，PCB及终端客户的库存均已见底，接下来随着下游补库，建滔积层板的覆铜面板销售情况有望好转。

而就具体行业而言，新能源汽车及其周边产品例如充电桩等迅速增长、光伏等清洁能源的普及，此外人工智能广泛应用，均为覆铜板的需求的企稳回升提供了助益。

但需要指出的是，尽管当前下游需求有所恢复，不过消费电子行业距离真正进入新的上升周期恐怕还有不小的距离。根据招银国际研究部的数据，该行预计全球PCB市场将在2H23继续面临各类因素的挑战，行业或在2024年才能逐步复苏。若该行的预测基本准确，这也意味着今年内覆铜板或许难有大的起色，换言之建滔积层板的短期业绩前景依然将面临压力。

而回到二级市场视角，好消息是建滔积层板的股价走势已经提前反映了悲观预期。诚如文首所述，就在不久前建滔积层板才创下了近年来的股价新低。而借着这一波消费电子概念股的行情，超跌后的建滔积层板抑或存在企稳反弹的机会。

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