中邮证券：给予盐津铺子买入评级

中邮证券有限责任公司蔡雪昱,杨逸文近期对盐津铺子(002847)进行研究并发布了研究报告《Q3业绩延续高增，全年成长可期》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为71.0元。

盐津铺子(002847)

事件

【资料图】

公司发布三季度业绩预告：2023年1-9月公司预计实现归母净利润3.91-4.01亿元，同比增长78.70%-83.28%；预计实现扣非净利润3.71-3.81亿元，同比增长92.66%-97.85%；基本EPS为2.05-2.10元/股。单Q3公司预计实现归母净利润1.45-1.55亿元，同比增长61.50%-72.64%；预计实现扣非净利润1.4-1.5亿元，同比增长77.13%-89.79%；基本EPS为0.76-0.81元/股。

核心观点

收入端来看，公司三季度经营情况延续上半年趋势，重点产品和重点渠道都实现了快速增长。产品方面聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果七大核心品类，重点单品鹌鹑蛋、蒟蒻、魔芋持续起量，三季度延续高速增长态势。渠道方面在保持KA、AB类超市稳定发展的基础上，在电商、CVS、零食量贩渠道高速发展，不断加深与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等品牌的深度合作，渠道势能持续增强。

成本持续改善，净利率保持稳定。主要原材料大豆油、棕榈油、黄豆价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降，我们预计毛利率进一步提升。费用方面：重产品战略下研发费用率有所上升，非经常项目同比去年增加，23Q3所得税前列支股份支付费用2409.17万元（去年同期1273.64万元）。综合影响下我们预计今年三季度净利率维持在14%的较高水平。

展望全年，我们认为公司在渠道深耕和产品放量的双重带动下，打开成长空间。分渠道看，电商渠道预计全年有望翻倍式增长；零食量贩渠道月度销量环比持续增长，第一大客户零食很忙自身扩展叠加扩SKU、其他客户梯次拓展，长维度来看增量空间仍充足；除了新兴渠道增量显著外，定量流通渠道通过持续在弱势地区发力，今年将实现快速增长，另外直营渠道战略调整后在会员店系统将有所突破。分产品看，三大单品潜力十足、未来空间无限，魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻兼具健康属性，顺应当下消费趋势放量，未来均有望成长成超级大单品，未来成长空间十足。

盈利预测与投资建议

根据三季报业绩快报来看，公司业绩高增持续，我们略上调今年盈利预测，给予公司2023-2025年营收预测分别为40.81/51.90/64.04亿元（原预测值为39.38/50.08/61.79亿元），同比+41.05%/27.17%/23.39%，2023-2025年归母净利润预测分别为5.29/7.0/8.81亿元（原预测值为5.04/6.66/8.37亿元），同比+75.43%/32.26%/25.99%，对应未来三年EPS分别为2.7/3.57/4.50元，对应当前股价PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：

宏观经济不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.01亿，根据现价换算的预测PE为27.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为99.04。

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