天风证券：给予卫星化学买入评级

天风证券股份有限公司张樨樨近期对卫星化学进行研究并发布了研究报告《乙烷能否保障低成本扩张？》，本报告对卫星化学给出买入评级，当前股价为16.25元。

(资料图片)

卫星化学(002648)

1. 乙烷供需指标：回注量（ rejection ethane）

乙烷的主要应用是作为乙烷裂解原料。乙烷裂解消化不掉的部分， 不会被分离出来， 而是以天然气的价格销售，或叫做“乙烷回注”， 回注量越高，说明乙烷越富裕。

2. 乙烷回注量预测：未来乙烷或将处于相对富裕阶段

乙烷潜在供给量： 在天然气产量稳中有进的基础上， EIA 预测 2023~2024年， NGL 产量分别为 6.2 百万桶/天与 6.3 百万桶/天，同比增长 5.6%与 1.4%；根据我们测算， 2023~2024 年美国乙烷的潜在产能或将达到 3.7 百万桶/天与 3.8 百万桶/天， 2024 年总量达到 7500 万吨/年以上。

乙烷实际产量： 根据我们测算， 2023~2024 年，暂无乙烷裂解项目投产，同时伴随出口设施的饱和，美国乙烷总需求或将处于停滞期间。我们预计2023~2024 年美国乙烷总需求均为 4846 万吨。

乙烷回注量： 经过我们测算 2023~2024 年，乙烷回注量有望达到 2621 万吨与 2729 万吨，分别同比增长 15%与 4%， 我们预计未来美国乙烷仍将处于一个供需宽松的状态。

3. 乙烷价格预测：目前乙烷价格或处于高位，下行空间大

截至 2023 年 7 月 21 日，由于 Sand Hills NGL 管道的泄漏，乙烷价格为 38.4美分/加仑，乙烷/HH 的比值暴涨至 2.17； 2023 年以来，乙烷/HH 平均比值为 1.45， 我们认为 2023 年乙烷中枢价格为 24~25 美分/加仑。

4. Energy transfer 或将加大乙烷出口能力

根据 Energy Transfer 的公告， 公司已经通过 FID 扩大 Nederland 的 NGL（ 含乙烷）出口能力，预计将在 2025 年年中投入使用。我们认为， Energy Transfer提高 Nederland 的 NGL 出口能力，有望为卫星化学未来的 C2 项目，提供原材料乙烷支撑。

5. 盈利预测

维持公司 2023/2024/2025 年归母净利润 42.4/53.5/63.2 亿元，对应 EPS 为1.26/1.59/1.88 元/股，维持“买入”评级。

风险提示： 1） 美国天然气产量下降的风险； 2）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨的风险； 3）没有 C2 新项目投产的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券邓胜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.41%，其预测2023年度归属净利润为盈利51.87亿，根据现价换算的预测PE为10.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，卫星化学（002648）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

关键词：