东吴证券：海外工程机械整体处于上行周期 明后年内销市场有望迎新一轮更新周期

东吴证券(601555)发布研究报告称，7月挖机行业销量12606台，同比下降30%，其中，国内销量5112台，同比下降45%;出口7494台，同比下降14%。该行认为海外工程机械整体处于上行周期，在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下，行业出口数据增速阶段性承压，但不改海外增长趋势。按照工程机械更新周期，2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期，龙头今年有望逐步开启业绩启航。

东吴证券主要观点如下：

(资料图片仅供参考)

7月挖机销量同比-30%，出口阶段性承压

2023年7月挖机行业销量12606台，同比下降30%。其中，国内销量5112台，同比下降45%;出口7494台，同比下降14%。2023年1-7月挖机累计销量121424台，同比下降25%;其中国内56143台，同比下降44%;出口65281台，同比增长8%。受下游项目资金面紧张影响，7月工程机械内销下滑幅度仍较大。从地产、基建数据看，2023年6月房屋新开工面积同比下滑30%，地产投资完成额同比下滑21%，地产施工热度未回暖。6月基建投资完成额3万亿元，同比增长12%，维持较高增速。

海外工程机械市场整体处于上行周期，海外增长逻辑持续

该行认为海外工程机械整体处于上行周期，在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下，行业出口数据增速阶段性承压，但不改海外增长趋势。23Q2海外龙头卡特彼勒实现营收173亿美元，同比增长22%，净利润29亿美金，同比增长75%，创下历史新高，海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022年全球工程机械制造商50强排行榜(《2022YellowTable》)，卡特彼勒/徐工集团/三一重工(600031)/中联重科(000157)收入分别321/181/160/104亿美金，全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，该行测算国内龙头海外份额不足5%，海外份额空间大、趋势持续。

业绩有望率先行业复苏，有望逐步开启业绩启航

受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022年工程机械企业利润率大幅下滑，2023年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2022年国内主要企业净利率仅5%左右，基于当前钢材价格水平，该行预计2023年主要企业有望提升约3个点，带来利润端50%以上增长弹性。今年起重机、混凝土机械等其他机种表现好于挖机，国内龙头中大挖销售结构改善，出口利润率高于国内，钢材等原材料价格明显回落背景下，该行判断工程机械龙头利润增速>收入增速>销量增速。此外，按照工程机械更新周期，2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期，龙头今年有望逐步开启业绩启航。

投资建议：

推荐三一重工(600031.SH)中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。徐工机械(000425)(000425.SZ)产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。中联重科(000157.SZ)起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。恒立液压(601100)(601100.SH)上游高端液压零部件龙头，受益工程机械及通用制造业复苏。

风险提示：基建及地产项目落地不及预期;行业周期波动;国际贸易争端加剧。

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