平安证券：白酒企业强者恒强 马太效应凸显

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平安证券发布研报表示，近期促销费政策频繁推出，白酒企业动销良好、库存良性，双节临近有望拉动终端消费。推荐关注三条主线，一是需求坚挺的高端白酒；二是受益于商务需求回暖的次高端白酒；三是经济相对强劲的苏皖区域龙头酒企。平安证券指出，市场向名优酒集中，马太效应明显。白酒的投资价值体现在品牌、价格、渠道和治理，品牌是白酒的最大护城河，价格则是品牌的价值符号，定价权支撑提价预期。各大厂商加码渠道建设、布局直营，优化治理端绑定多方利益。

平安证券的主要观点如下：

上游：原材料依存度低，毛利率维持在高住。白酒是世界主要的蒸馏酒品种之一，行业上游主要包括原材料(高梁、大米、小麦等农作物)与包装材料(玻璃、纸板箱等)。据各公司公告，主流的白酒企业毛利率稳定维持在70%-90%，对于上游的依赖度较低。

中游：市场向名优酒集中，马太效应明显。白酒的投资价值体现在品牌、价格、渠道和治理，品牌是白酒的最大护城河，价格则是品牌的价值符号，定价权支撑提价预期。各大厂商加码渠道建设、布局直营，优化治理端绑定多方利益。存量竞争时代，马太效应明显，资源向名优企业集中。

高端白酒(800元以上)：价格方面，价格是产品的生命线，稀缺性与金融属性为提价重定基础，长期则受益于通货膨胀。销量方面，该行认为未来仍然呈现供需紧平衡状态，“少喝酒、喝好酒”的观念持续强化，高端社交需求刚性，消费升级、高净值人群扩容有望带动需求稳定增长。展望未来，消费者认知短期难以改变，茅五泸竞争格局较稳定，行业集中度或持续提升。

次高端白酒(300-800元)：次高端价格带的形成得益于于中端品牌的向上升级，以及高端品牌提价后留下的价格空间，竞争格局尚未稳定，各大厂商持经布局。该行看好有核心大本营的次高端白酒全国化拓展，向上其备弹性空间，向下具备安全热。属望未来，该行认为次高建拓屏将从渠道转为品牌，强化消费者认知、动销将成趋势。

中低端酒(300元以下)：考虑到高端、次高端白酒的挤出效应，该行预计未来中低端白酒的市场份额将持续缩小，但宏观经济下行加速行业出清。中低端白酒进一步向全国化龙头集中。无序竞争的格局持续改善。

下游：渠道模式更新换代，直控终端触达消费者。经销渠道是白酒销售的传统模式，整体来看扁平化趋势明显，厂商议价能力提升。此外各大厂商均发力直营模式，加大线上渠道布局，进一步增强厂商对渠道的控制能力，也间接提升产品价格。

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