东吴证券：给予正帆科技增持评级

东吴证券股份有限公司周尔双近期对正帆科技进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：新签订单加速增长，大额公允价值变动收益增厚利润端表现》，本报告对正帆科技给出增持评级，当前股价为32.92元。

正帆科技(688596)

(相关资料图)

事件：公司发布2023年中报。

Q2收入端加速增长，2023H1新签订单加速放量

2023H1公司实现营业收入13.44亿元，同比+43%，其中Q2为9.34亿元，同比+61%，实现加速增长。我们判断一方面受益于半导体和光伏行业较高的景气度，公司工艺介质供应系统主业加速确认收入、延续高速增长；另一方面GasBox、电子气体等业务同样快速放量，贡献不俗收入增量。截至2023H1末，公司存货和合同负债分别为29.44和18.48亿元，分别同比+92%和+87%。公司2023H1新签合同35.9亿元，同比增长79%，其中来自于半导体和光伏行业的新签合同分别同比增长77%和179%，来自半导体行业的新签合同占比达49%。截至2023H1末，公司在手订单达到56.3亿元，同比+74%，在手订单饱满。随着在手订单陆续交付&收入确认，将保障公司2023H2及2024年收入端延续高速增长。

大额公允价值变动收益增厚利润端表现，扣非净利率表现依旧出色

2023H1公司实现归母净利润1.50亿元，同比+184%；实现扣非后归母净利润7453万元，同比+66%；销售净利率为12.42%，同比+6.76pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2023H1公司销售毛利率为28.38%，同比+2.2pct，我们判断主要系产品结构优化及规模化降本效应。2）费用端：2023H1公司期间费用率为19.29%，同比+0.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.32、-2.14、+1.54和+0.50pct。3）2023H1公司公允价值变动收益达到7681万元，同比+7702%，大幅增厚公司利润空间，是销售净利率大幅提升的主要原因。若剔除非经常性损益影响，2023H1公司扣非销售净利率为5.54%，同比+0.79pct，同样取得明显增长。

CAPEX业务有望持续扩张，OPEX业务有望加速放量

1）工艺介质供应系统：若仅考虑半导体行业，我们估算2023年中国大陆工艺介质供应系统市场规模约206亿元。2022年公司电子工艺设备收入18.99亿元，我们预估公司在本土市场份额不足10%，成长空间依旧较大。2）GasBox：若仅考虑半导体设备需求，我们预估2023年全球和中国大陆GasBox市场规模分别达到192和67亿元。公司正在积极对接半导体&光伏设备客户，有望进入快速放量阶段。3）OPEX：（1）电子气体：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，2022年募投重点布局电子大宗气，实现产品和区域覆盖度拓展。（2）MRO：公司为本土少数具备MRO一站式服务能力的企业，后市场服务有望快速放量。（3）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，目前正在客户导入阶段，预计2024年逐步达到量产。

盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，以及2023H1存在大额公允价值变动收益，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为4.34、5.82和7.78亿元（原值4.03、5.69和7.56亿元），当前市值对应动态PE分别为21、16和12倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.76%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.04亿，根据现价换算的预测PE为22.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为54.76。

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