国金证券：给予鱼跃医疗买入评级

国金证券股份有限公司袁维,何冠洲近期对鱼跃医疗(002223)进行研究并发布了研究报告《呼吸治疗业务拉动增长，盈利能力显著提升》，本报告对鱼跃医疗给出买入评级，当前股价为34.0元。

(资料图片)

鱼跃医疗(002223)

业绩简述

2023 年 8 月 28 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现收入 49.80 亿元，同比+40%；实现归母净利润 14.94 亿元，同比+90%；实现扣非归母净利润 12.55 亿元，同比+96%。

单季度来看， 公司 2023Q2 实现收入 22.77 亿元，同比+32%；实现归母净利润 7.80 亿元，同比+141%；实现扣非归母净利润 5.52 亿元，同比+124%。

经营分析

呼吸治疗板块增长爆发， 国内市场销售快速提升。 公司上半年呼吸治疗解决方案实现收入 23.08 亿元，同比+110%，成为公司业绩增长的重要支撑，其中制氧机及呼吸机类产品均实现翻倍以上增速，凸显公司在面对市场变化时的迅速响应能力。 国内市场整体实现收入 45.83 亿元，同比+47%，品牌竞争力及份额进一步提升。

核心业务毛利率显著提高， 盈利能力不断增强。 公司上半年毛利率达到 51.7%，同比+4.4pct；净利率 29.8%，同比+7.9%， 整体盈利能力快速提升。 其中， 呼吸治疗解决方案实现毛利率 54.3%，同比+7.2pct；家用类电子检测及体外诊断实现毛利率 54.5%，同比+7.4pct，核心业务毛利率随销售规模提升趋势显著。

研发创新稳步推进， CGM 产品顺利上市推广。 上半年公司研发投入2.74 亿元，同比增长+6%。 新产品研发及在售产品优化升级稳步推进，其中 14 天免校准 CGM 产品注册证顺利落地并成功推向市场。新品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产 CGM 销售放量。

盈利预测、估值与评级

基于二季度良好业绩表现， 我们上调公司 2023-2025 年业绩预测15%、 7%、 9%， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 22.54、 23.94、28.94 亿元，同比增长 41%、 6%、 21%， EPS 分别为 2.25、 2.39、2.89 元，现价对应 PE 为 16、 14、 12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券(600109)袁维研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.52亿，根据现价换算的预测PE为17.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为41.09。

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