新股解读|菜鸟：全球电商物流龙头，三年累亏近70亿元

几个月前，电商物流行业的全球领导者，阿里巴巴旗下的菜鸟上市传言不绝于耳，如今消息落地，终于递表了。

智通财经APP了解到，菜鸟于9月26日向港交所主板递表，花旗、中信证券(600030)及摩根大通为其联席保荐人。根据灼识咨询，该公司提供物流服务，是全球最大的跨境电商物流服务企业，也是国内物流服务的领导者，按2022年包裹量计，为全球跨境电商物流行业中排名第一，市场份额为8.1%。

2023财年菜鸟收入规模为778亿元，2021-2023财年收入复合增速为21.46%，2024财年Q1增长33.62%，保持双位数的增速。值得注意的是，该公司于过去三个财年连年亏损，然而2024财年Q1却实现了扭亏为盈，但累计亏损仍近70亿元。那么，作为电商物流行业龙头，菜鸟基本面如何呢？不妨来探究一番。

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业务实现规模化，盈利具可调节性

智通财经APP了解到，菜鸟成立于2013年，最初主要为满足控股股东阿里巴巴电商平台买卖双方物流需求，业务覆盖范围不断扩张，为全球商家及品牌、电商平台、消费者及物流公司提供国内及国际的物流服务。该公司拥有“电商×科技”双基因，除了物流服务外，通过菜鸟驿站、菜鸟APP及物流科技等进行科技服务输出。

该公司收入稳健增长，2021-2023财年，国际物流、国内物流及科技及其他服务收入复合增速分别为12.65%、33.87%及17.23%，2024财年Q1增速分别为40.88%、23.83%及63.92%，收入份额分别为48.1%、45.8%及6.1%。国内和国际物流占据核心收入，从往年看，国内物流收入份额保持上升趋势。

国际物提供流跨境快递、国际供应链及海外本地物流服务，跨境快递包括优先、标准及经济解决方案，下单至送达时间为5-45个自然日，客户主要集中在阿里及平台的商家，覆盖国家高达200多个，客户超过1.33亿个及超过超过15亿件跨境电商包裹；此外，国际供应链包括出口和进口供应链，海外本地物流服务包括海外快遞及海外供應鏈，服务包括仓储、前端揽收、分拣、区域干线运输、末端配送及智能柜。

国内物流提供国内供应链和国内品质快递服务，国内供应链核心为标准化解决方案，包括优选仓配及智选仓配服务，主要服务对象依然为阿里及平台商家，截止2023年6月，与全球50大快消品公司中的一半以上建立了长期业务关系；品质快递则包括菜鸟速递和菜鸟裹裹，为电商量身定制了独特的成本与服务质量组合。

2023财年，菜鸟国际物流包裹量为15.19亿件，国内物流已履约物流订单23.11亿件，近三个财年复合增速4.88%及43.9%，2024财年Q1分别为4.39亿件及7.36亿件，同比增长26.51%及35.05%。显然该公司业绩未受疫情影响，相反包裹“量价”呈上升趋势，共同驱动业务保持中高双位数增长。

此外，该公司于2015年开始通过科技输出，赋能物流业务的数字化发展，截止2023年6月，旗下的菜鸟驿站构建了世界最大的数字化网络，连接超过17万个驿站，菜鸟APP平均月活用户超过6000万名。目前科技输出主要服务业务，收入模式较单一，为广告收入及技术服务费，收入贡献较低。

值得一提的是， 凭借于阿里关系及平台庞大的商家及消费者，该公司于阿里的收入贡献长期稳定在30%左右，除了阿里之外客户较为发散，前五大供应商均为独立第三方，且依赖度比较低，2024财年Q1采购额占比持续下降至19.1%。该公司一直都在做大平台，收入规模接近800亿元，具有实现规模化盈利的能力。

但为何菜鸟在过去三个财年一直亏损？智通财经APP观察到，2021-2023财年，该公司毛利率保持的很好，稳定在10.5-10.7%，但销售、行政及研发费用合计费用率高于毛利率，2023财年分别为1.6%、7.9%及3.2%，合计为12.7%，加上财务成本，使得净利润在3-4%的亏损率。2023年，公司面临上市，要做好盈利的会计调整，在规模化收入下，调整到盈利并不难，Q1首先将毛利率提高至13.7%，其次各项费用合计跟毛利率差距不大，稍微下降就可实现盈利，净利率为1.2%。

行业发展势头良好，上市或成市场关注焦点

从行业来看，根据灼识咨询，全球零售物流市场由电商物流及线下物流细分市场组成，2022年整体市场规模为17.5万亿元，近五年复合增速为6.8%，预计到2027年市场规模22.8万亿元，复合增速7.3%。电商物流以双位数复合增长，渗透率持续提升，2022年为18.7%，五年提升了5.5个百分点，预计2027年提升至26.7%。

中国跨境电商物流市场增速要高于海外，已成为全球跨境电商物流市场的最大组成部分和主要增长动力，根据灼识咨询，到2027年，与中国商家及消费者有联系的跨境电商物流预计将达1.4万亿元，五年复合增速18.5%，对全球跨境电商物流市场的贡献为60.8%。随着数字化以及AI等人工智能不断渗透，电商模式也在发生演化，比如AI直播卖货等，未来将细分出多路线多增长赛道。

跨境电商行业竞争较为激烈，以2022年包裹量计算，全球前五大物流公司合计市场份额23.8%，其中菜鸟市场份额全球第一，为8.1%。值得注意的是，在品质电商物流领域，国内市场集中度较高，前五大就占了78.3%，其中菜鸟为16.4%，位居第三。在超过万亿元的市场中，菜鸟拥有核心竞争优势。

菜鸟具有电商和科技双重基因，已从科技平台发展成为具备端到端能力的智慧物流网络，全球各国及庞大的站点覆盖，规模上已成为全球第一，在行业中具有话语权及定价权；同时在产品端，牢牢把握住供应链系统，物流公司及品牌商深度合作，通过数字化及智能化不断优化体验，开发并整合了一系列专有的AI技术，包括优化AI和生成式AI，可大幅提升运营效率，今年实现规模化盈利后，仍有较大提升空间。

该公司背靠阿里，在“巨人”的肩膀上就和同行拉开了差距，而今通过内延和外拓，电商和科技驱动，行业龙头地位难以撼动。此外，该公司保持良好的现金流，经营现金流净额保持净流入，投资活动净流出主要为用于投资理财，可调整灵活性大，整体现金流稳健，截止2023年6月，现金等价物为155.08亿元。每年的资本支出在50亿元上下波动，短期借款约30亿元，拥有充裕的现金流应对竞争及业务的开拓。

综合看来，菜鸟物流基本面强劲，业绩收入保持双位数复合增长，国内及国际物流市场规模稳居行业龙头，科技投入持续赋能，作为核心业务均具有较高的竞争力，而行业发展前景也良好，电商物流渗透率持续提升，尤其是中国市场，该公司有望充分受益。此外，该公司已实现规模化盈利，此次上市大概率将成为市场关注焦点。

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