中信建投：澳麦“双反”取消 强化啤酒成本下行趋势

中信建投(601066)发布研究报告称，澳麦的双反税收政策取消，有望缓解2024年啤酒企业的原料成本。叠加包材成本目前的下行趋势，啤酒企业2024年利润有望表现较大弹性。啤酒行业在弱复苏消费环境下具有逆周期属性，头部企业通过控本降费、结构升级等方式，保持利润率提升态势。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，2024年澳麦有望缓解原料成本压力。

中信建投主要观点如下：

核心观点

(资料图片)

2023年8月4日，商务部发布《关于原产于澳大利亚的进口大麦所适用反倾销措施和反补贴措施复审裁定的公告》，自2023年8月5日起终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。

近年来大麦进口价格受气候因素及国际政治因素影响较大，啤酒企业成本压力显著。本次终止对澳麦的双反税收政策，有望缓解2024年啤酒企业原料成本。叠加包材成本目前的下行趋势，啤酒企业2024年利润有望表现一定弹性。

事件：

2023年8月4日，商务部发布《关于原产于澳大利亚的进口大麦所适用反倾销措施和反补贴措施复审裁定的公告》，鉴于中国大麦市场情况发生变化，对原产于澳大利亚的进口大麦继续征收反倾销税和反补贴税已无必要。自2023年8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。

简评

我国大麦进口曾以澳麦为主，2020年“双反”后结构多次切换

大麦在国内属于小品种作物，相关政策补贴较少，且没有形成规模化种植。在海外进口产品冲击下，国产大麦数量整体呈持续下滑趋势，进口占比则不断提升，近年一度接近90%水平。国内大麦进口地近年来多次切换，澳大利亚曾占较大比例，2017年占比达73.1%高位，此后下滑至2019年的39.1%。

2020年5月18日，商务部发布2020年第14号和第15号公告，对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。反倾销税率为73.6%，反补贴税率为6.9%，实施期限自2020年5月19日起5年。2020年我国大麦进口地中澳大利亚占比下降至18.5%，2021年开始国内基本不再进口澳大利亚大麦。

其他进口地中，乌克兰大麦占比在2018年后增长较快，从2018年的5.6%提升至2021年的25.7%，2022年明显下滑至4.3%。阿根廷大麦则逐步承接进口需求，占比从2019年的1.1%提升至2022年的41.5%。此外，加拿大、法国也是国内大麦主要进口来源地。目前，国内大麦进口占比中，阿根廷、加拿大、法国占比分别为41.5%、30.1%、17.1%，CR3达88.6%。

“双反”税收取消，进一步确定行业成本下行趋势

2023年4月14日，应中国酒业协会申请，商务部决定对原产于澳大利亚的进口大麦继续征收反倾销税和反补贴税的必要性进行复审。2023年8月4日商务部发布《关于原产于澳大利亚的进口大麦所适用反倾销措施和反补贴措施复审裁定的公告》，决定自2023年8月5日起终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。

国内进口大麦价格自2022年12月高点410美元/吨持续回落，23年6月进口均价为347美元/吨，当月同比下降4.4%。受进口大麦价格下降影响，麦芽加工企业、啤酒生产企业成本压力降低，“双反”税收取消后将进一步确定成本下行趋势。

近年来大麦进口价格受气候因素及国际政治因素影响明显，进口均价从2020年的233美元/吨提升至2022年的356美元/吨，啤酒企业成本压力明显。对比历史大麦进口价格，澳麦整体价格水平低于阿麦、加麦等，乌克兰预计短期内大麦价格或仍处于高位。国内啤酒企业一般于年底锁定次年的大麦价格，2023年大麦成本压力仍较为明显。本次终止对澳麦的双反税收政策，有望缓解2024年啤酒企业的原料成本。叠加包材成本目前的下行趋势，啤酒企业2024年利润有望表现较大弹性。

投资建议：啤酒行业在弱复苏消费环境下具有逆周期属性，头部企业通过控本降费、结构升级等方式，保持利润率提升态势。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，2024年澳麦有望缓解原料成本压力。

风险提示：1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。近期受市场情绪影响啤酒板块回调，青啤、重啤、华润等头部企业在本轮调整中估值已处于合理区间，23年PE约为30倍。2、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。如果受消费力下降等因素影响，产品结构升级受阻，啤酒企业盈利或不及预期。3、原材料等成本波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，大麦、原油价格仍为处于高位，若成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期。

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