中信证券平衡型FOF绩效分析： 基金优选为先 战术配置贡献有限

中信证券(600030)发布研报，从配置、选基与交易多维度入手，循序渐进拆解FOF收益，构建了平衡型FOF的投资能力评估框架。该框架一方面可以满足市场对基金组合的绩效分析需求；另一方面帮助明晰组合管理人的能力圈，为优化和提升FOF投资能力指引方向。以公募平衡型FOF为例分析，样本配置、选基均影响收益，权益选基贡献最显著；调仓交易成本广泛存在，买入的时机相比卖出更难选择。多数样本的战术配置偏好不强，战术调整的贡献相对有限。

以下为中信证券研报摘要：

平衡型FOF：稳健、灵活兼具，服务均衡配置需求。

(资料图)

本文定义的平衡型FOF，以权益基金、固收基金间均衡配置为主，业绩比较基准中的权益占比介于20%-60%之间。这类FOF产品兼具稳健性、灵活性特征，适配个人养老金投资、机构多元化配置等多种场景，受到市场广泛关注。

研究价值和实践意义：提供基金组合绩效分析框架。

目前市场已有评估体系多数面向单个产品、基金经理。面向平衡型FOF构建泛用性的投资能力评估框架，能够满足市场对基金组合的绩效分析需求，评估组合收益是否可持续;明晰FOF管理人能力圈中的优势与不足，为优化和提升FOF投资能力指引方向。

投资能力评估框架：配置、选基与交易多维度。

我们基于基准收益、持仓模拟收益和实际收益共三层业绩构成，构建投资能力评估框架。首先，依据半年报、年报披露持仓构建持仓模拟收益，通过BF模型将持仓模拟收益拆解为基准收益、资产配置收益和标的筛选收益，衡量平衡型FOF配置与选基的能力。其次，根据实际投资收益与持仓模拟收益的差距，测度平衡型FOF及时买入、卖出标的的调仓交易能力。此外，借助FOF持仓信息，我们还从战术配置、海外投资等其他投资者关心的维度进行分析，以形成更完善的绩效评估结果。

对公募平衡型FOF的分析结论：权益选基贡献显著，战术配置贡献有限。

从我们的回测分析来看，公募平衡型FOF的资产配置、标的筛选对收益均有影响;权益和债券型基金优选仍是影响绩效最显著的方向。调仓交易成本广泛存在，其中买入持仓时机的选择对管理人而言更有挑战性。公募平衡型FOF战术配置偏好整体较弱，更愿意保持较稳定的权益资产占比;从历史绩效看，战术配置对组合的正贡献较弱。海外资产配置受益于美股、港股等市场回暖，对平衡型FOF的收益贡献有边际上行趋势。

代表性平衡型FOF分析示例：本报告以某平衡混合型公募FOF产品(基金A)为代表，进行投资能力评估。

基金A自2019年1月成立以来运作业绩良好，截至2023年9月的期间收益率为50.3%。运用投资能力评估框架：首先，基金A相对基准的超额集中于2021年下半年以来，期间权益子基金优选贡献不断提升，资产配置、债券选基的贡献则相对有限。其次，基金A的交易成本较其他样本更低，但随时间推移，交易成本有上行趋势。最后，基金A的海外资产配置偏好较高，布局产品以ETF、LOF为主，为组合带来的超额贡献边际上行。

风险提示：

数据频率较低，导致绩效结果存在误差;指标、模型反映维度不足，刻画产品特征不完善;产品运作时间短，未来持续性有待观察。

关键词：