国泰君安：医药业绩短期分化 看好环比改善趋势

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国泰君安(601211)发布研报称，医药短期环境趋严有影响，逐步明朗后有望回归需求驱动的主逻辑。该行认为，部分公司Q3业绩影响虽难以完全避免，但如果负面预期已经较大程度反应则进一步下跌空间有限，随着时间推移情况明朗，不确定性被更多消除，则有望再次回归需求驱动的投资主逻辑。10月维持推荐创新和消费龙头，A股：恒瑞医药(600276)(600276.SH)、百济神州(688235.SH)、华东医药(000963)(000963.SZ)、爱尔眼科(300015)(300015.SZ)、普瑞眼科(301239.SZ)、惠泰医疗(688617.SH)等；港股：海吉亚医疗(06078)、信达生物(01801)、康诺亚(02162)、药明生物(02269)。

国泰君安主要观点如下：

目前有25家医药公司披露2023年前三季度业绩预告。截至2023/10/9，A股492家医药公司中有25家披露三季度业绩预告，其中9家增速在50%~100%，3家增速100%以上，2家持续亏损。由于触发预告的增速条件在两端，因此增速分布对板块参考意义较低。

制药板块：业绩分化，临床刚需+医保目录/集采品种+进院数量为主要影响因素。①创新药：临床刚需、医保目录内、获临床指南推荐并已顺利进院的品类影响较小。对于治疗同一疾病适应症的不同品种预计因上述情形不同而分化较为显著。②仿制药：已集采仿制药由于价格较低，部分品种短期内处方量有所提升。③中药：OTC板块仍维持较大分化差异，营销驱动占比高、辅助性质的品类三季度业绩受到一定影响。④CXO：继续消化高基数影响，询单有所回暖，新签订单承压，GLP-1产业链有望带来订单拉动。⑤API：整体仍处于去库周期，原材料成本端压力改善，产品价格端继续承压。展望明年，在外部环境逐步缓和下，随着国产药品在海外新获批上市（PD-1、生物类似药、和黄医药的呋喹替尼等）、在国内新进入医保目录或以温和降幅续约，有望带动制药板块增速环比改善。

非药板块：Q3环境收紧影响节奏，细分领域业绩分化。①不受影响或潜在影响小，预计Q3延续稳健增长：医疗服务（刚需治疗类复苏显著，消费医疗仍受宏观经济影响）；血制品（延续供需紧平衡格局）；严肃医疗手术耗材（预计白内障及内镜手术仍保持较快增长），疫苗（9价HPV、带疱、流感等重磅品种继续放量）；药店（同店增速承压，但保持稳健的自建、并购及加盟扩张速度）。②进度节奏或受影响，短期业绩承压：医疗设备（高单价项目受招标延期影响）；常规IVD检测（部分流水线和大型机装机延迟，存量试剂消耗保持稳定）。③集采周期影响：骨科（人工关节走出集采影响有望加速增长，脊柱产品仍受降价压力）。展望Q4，医疗刚需的基本属性不变，待执行层面逐步明朗，再考虑去年底疫情扰动下常规医疗受影响的低基数效应，增速有望环比好转。

风险提示：集采、外部环境影响对业绩的影响超预期，发进度不及预期。

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