万润新能：构建成本优势，兼备客户资源，穿越正极材料周期

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近期，磷酸铁锂价格下滑引起市场关注，据上海有色网数据，10月9日，电池级碳酸锂均价已下行至16.9万元/吨，相较今年6月阶段性高点已经下滑46%。磷酸铁锂作为当前新能源汽车动力电池的主流正极材料，在市场给予高位价格时候受到追捧，在市场低位时也承受着投资者“不被看好”的担忧。

回望当初，因宁德时代(300750)“CTP”技术及比亚迪(002594)“刀片”磷酸铁锂电池技术突破铁锂电池能量密度和续航里程后，磷酸铁锂正极材料凭借着低成本、高循环、安全性能好的优势，其市场竞争力和渗透率持续得以不断提升。choice数据显示，磷酸铁锂从2021年开始进入上升通道，2022年后更是飞速上涨，从2021年1月初至2022年11月底，磷酸铁锂价格上涨幅度高达4至5倍，到2022年底，磷酸铁锂价格已突破17万元/吨。2022年锂电池材料上市企业实现营收约5800亿元，利润约530亿；2022年，锂电池材料上市企业营收增长翻倍的不在少数，一片热闹背后，是磷酸铁锂电池装机量攀升的高增长前景，据GGII最新统计，2022年磷酸铁锂材料出货111万吨，同比增长132%。

以2022年锂电产业继续高歌猛进的态势，对那些自信满满的磷酸铁锂投资者们来说，锂电池材料企业相关公司，如天力锂能、信德新材、帕瓦股份的估值届时分别高达64倍、78倍、94倍也不足为奇了。作为近两年业绩高速增长的“种子选手”，锂电池产业的业绩表现同样尤为突出，高工锂电梳理75家锂电产业链上市公司业绩发现，2022年有67家企业实现营收同比上涨，占比达九成，有53家企业实现归属母公司净利润上涨，占比达七成。磷酸铁锂正极材料企业业绩表现最为突出，湖南裕能、德方纳米(300769)、龙蟠科技(603906)、富临精工(300432)等均实现营收增长超170%，归母净利润也普遍翻倍。就好比2022年9月29日登陆上交所科创板的万润新能，财报数据显示，2022年万润新能实现营业收入123.51亿，同比增长454.03%；营业利润9.6亿元，同比增长118.49%，实现翻倍。而当时，其发行价格也曾高达299.88元，发行市盈率75倍。不得不说，整个产业市场爆发后，高发行价一方面的确表明了市场对其领先技术和市场潜力的认可，另一方面，新股的发行价格受市场供求关系的影响也更大了，相较于过去的市盈率限制，企业有机会以更合理、更市场化的价格上市，这也有助于导向资金向实体企业倾斜。

总体来看，行业周期景气确实给予万润新能一定业绩红利。但既然是周期，一定也有下跌的时刻。把握上行期的机遇，储备资金，占据发展有利位置。而下行期，抢占市场，提升技术，做长期发展的战略谋划。客观上，新能源车、储能电池等对动力电池、储能电池的未来需求肯定是长期乐观的。周期是阶段的客观现象，周期并没有颠覆新能源产业的发展逻辑。锂电池行业赛道仍呈现良好发展态势。根据中汽协数据，2023年1至8月，我国新能源(600617)汽车产销分别完成543.4万辆、537.4万辆，同比分别增长36.9%、39.2%，市场占有率达到29.5%；2023年1至8月，我国动力电池累计装车量219.2GWh，累计同比增长35%。新能源汽车出货量、动力电池累计装车量增速依然持续。

作为铁锂正极材料头部企业，万润新能依旧在持续发掘和布局新技术、新产品。从产品种类扩展来看，随着技术演进，磷酸锰铁锂作为磷酸铁锂2.0升级路线，是产业链多家巨头的选择，万润新能在持续扩大磷酸铁锂、磷酸铁竞争优势的同时，积极布局磷酸锰铁锂和钠离子电池正极材料，目前亦具备量产条件，钠离子正极材料实现了量产出货。公司进一步发挥前驱体、正极材料一体化的产业链融合优势，通过持续的研发、合理的工艺改进不断降低生产成本，提升盈利水平和增强抗风险能力。

不仅如此，公司也紧跟行业发展趋势，合理规划在建产能建设进度，其中募投项目“宏迈高科高性能锂离子电池材料项目”已投产运营并实现对外销售；山东基地“24万吨/年磷酸铁锂联产24万吨/年磷酸铁”项目土建部分已完工，设备正安装调试，磷酸铁产线已开始调试；湖北基地“年产10万吨新能源电池正极材料项目”土建部分已完工，设备正安装调试；募投项目“锂电池正极材料研发中心”项目，装修改造工作已基本完成，研发设备正陆续进场安装。另外，全资子公司宇浩高科对其生产工艺进行改进并增加部分生产设施，其磷酸铁锂产能由1.5万吨/年调增至2万吨/年，并已取得相关的批复手续。

在未来，万润新能或得益于控制上游资源保证原材料成本优势以及下游动力电池企业形成稳定的合作关系，有望带动其正极材料的市场规模进一步增长，行业领头地位进一步巩固。

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